未名医药(002581.CN)

万昌科技:以技术与规模优势成就化工中间体龙头企业

时间:11-05-03 00:00    来源:东兴证券

公司是国内原甲酸三甲酯/三乙酯产品的主要生产厂家。公司是全国规模最大的原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯生产企业,目前已具有合年产原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯9,000 吨以上的生产能力,规模优势明显。据CNCIC 统计,2009 年发行人原甲酸三甲酯全球市场占有率为21.05%,原甲酸三乙酯全球市场占有率为29.25%。2009 年产量和销量均为行业第一。

我国是全球重要的原甲酸三甲酯/三乙酯生产地和出口国。随着我国农药、医药行业的持续发展,对包括原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯在内的中间体需求持续增长,同时由于国际上一些大型的化工企业陆续停止生产原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯,国外客户转而向我国进行集中采购。目前,我国生产的原甲酸三甲酯大部分用于出口。2007~2010 年年均复合增长率约为12.33%,保持了良好的增长趋势。

公司首创“废气氢氰酸法”生产技术,实现了资源循环利用。公司采用自主开发的“废气氢氰酸法”生产工艺生产原甲酸三甲酯,工艺技术先进, 该工艺能较好地实现资源综合利用。由于该工艺无须自行合成氢氰酸,减少了固定资产投入,且氢氰酸废气成本较低,相对于合成氢氰酸法、以及传统的金属钠法具有更强的成本优势。

盈利预测与投资建议: 公司募集资金主要投向于原甲酸三甲酯/三乙酯扩建项目和苯并二醇新建项目,投资项目均围绕公司主营业务进行丰富和完善公司产品结构,将进一步巩固提高公司盈利能力。结合同处化工中间体产业链的可比上市公司联化科技的情况,预计公司11、12 年每股收益为0.80 和1.12 元,询价价格在24.00 元左右,对应PE33 倍,建议询价。预计上市当日约有20-30%的涨幅,上市首日价格区间在28.80-31.20 元范围内。