未名医药(002581.CN)

万昌科技新股定价报告:“变废为宝”核心技术成就国内细分中间体龙头

时间:11-05-19 00:00    来源:世纪证券

公司是国内高附加值原甲酸三甲酯/三乙酯等农药、医药中间体的研发、生产和销售的龙头企业,目前具有原甲酸三甲酯/三乙酯9000设计产能。据CNCIC统计,2009年公司原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯全球市场占有率分别为21.05%和29.25%,2009年公司甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯产量分别约占全国总产量的53%和62%;从2007年至2010年3季度,公司主营业务综合毛利率分别为39.58%、37.54%、48.94%和48.74%,保持较高的盈利水平。

核心技术造就成本、质量优势。公司在国内首创“废气氢氰酸法”生产工艺,曾获尤里卡世界发明博览会金奖,技术水平处于国际先进水平,可以较低的成本获取氢氰酸原料;公司已成功打入全球著名的跨国农化企业先正达的全球采购供应链,并与浙江新和成股份有限公司等国内大型医药生产企业建立了长期稳定的业务合作关系。

产品所处行业集中度高,需求旺盛。国内影响力较大的原甲酸三甲酯/三乙酯生产企业主要有3家,合计分别占约占93%左右的产量。未来五年,全球原甲酸三甲酯整体消费需求将呈现较快的增长趋势。据CNCIC预测,2014年全球原甲酸三甲酯的消费量将达到49,700吨左右,2009-2014年年均复合增长率为19.74%;2014年全球原甲酸三乙酯的消费量将达到50,150吨,2009-2014年年均复合增长率为11.58%。

募集资金投向分析。公司本次募集资金投资项目达产后,将新增原甲酸三甲酯/三乙酯产能1.3万吨/年、新增苯并二醇产能2000吨/年(以原甲酸三甲酯为原料),核心原料氢氰酸供应有保障。

预计将两个项目分别新增年营业收入2.14亿元、3.07亿元;年税后利润5204.24万元、3732.29万元。

盈利预测及估值。根据我们的预测,2011-2013年公司每股收益(摊薄)分别为0.79元、1.27元、1.48元。参考可比上市公司估值,给予公司2011年27-35倍PE进行估值,对应价值区间为21.20-27.49元。

风险提示。募集资金项目实施进度低于预期;主要产品、原材料价格大幅波动;安全生产风险。