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万昌科技:短期扰动已逝,长期价值渐现

时间:11-10-24 00:00    来源:安信证券

受短期扰动影响业绩略低于预期: 公司前三季度实现营业收入1.65亿元,归属上市公司股东净利润4562.28万元,折合EPS0.42元,分别同比下降5.94% 和12.66%,主要原因分别是第二季度因年度检修减产时间过长、第三季度因计提上市费用等短期减利因素影响。其中,7-9月实现归属上市公司股东净利润1506.55万元,同比增长3.54%,若剔除计提的上市费用影响,第三季度实现的净利润则为2000万元,同比增长38%,前三季度累计实现的净利润则基本与2010年持平。我们认为这样的短期扰动对公司的影响已经过去。 下游市场持续景气,主要产品产销两旺:下游主要是农药、医药客户,如嘧菌酯等扩能迅速,其产能扩张速度超过前几年的草甘膦,对原甲酸三甲酯的需求旺盛,下半年公司结合客户需求,不断优化产品结构,提高原甲酸三甲酯的产量比例,进而提高综合毛利率和盈利能力,努力消化年度检修减产、管理费用增加等短期减利因素。实际上2010年公司的原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的不含税出厂价格约分别为1.7万元/吨、1.5万元/吨,由于市场供不应求,现时点的市场不含税价格已经分别达到了2.3万元/吨、1.8万元/吨以上。但是由于公司的销售一般是按照订单执行,合同时间较长的订单还没到期,一旦到期,新的订单将执行较高的新的市场价格。

2012年将迎来量价齐升的良好局面:公司募投项目将在2012年5月份投产,届时原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的实际产能将由目前的1.4万吨增加到2.2万吨,同时苯并二醇将新建2000吨产能。而占公司销售收入25%左右的先正达的销售合同到期是2012年4月份,4月份以后将执行更高的市场价格;此外,其它的相对较短期限的合同也都将执行新的较高的市场价格。也就是说2012年公司将迎来量价齐升的良好局面,业绩释放指日可待。

维持买入-A投资评级:鉴于公司计提的上市管理费用超出我们此前的预期等原因,我们略微下调了2011年的EPS至0.72元,仍然维持2012年、2013年EPS1.4元、1.89元不变,以及6个月目标价28元不变,维持买入-A投资评级。

风险提示:募投项目达产进度低于预期