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万昌科技:公司独享低成本垄断定价产品至2013年

时间:11-12-19 00:00    来源:民生证券

报告摘要:公司过去几年独享高增长高毛利公司是国内最大的原甲酸系列中间体生产商,经过技改,公司2010年原甲酸系列中间体的生产规模由9000吨/年扩至14000吨/年。其中原甲酸三甲酯快速增长处于相对垄断地位,过去几年营业收入复合增长达到18.09%;受益于价格上涨及产品结构调整,公司综合毛利率由2007年的39.58%提升至2011年前三季的49.08%,在所有精细化工中间体的企业中毛利率是最高的。

原甲酸系列中间体的需求量保持稳定增长随着我国农药、医药行业的持续发展,对包括原甲酸三甲酯/乙酯在内的中间体需求持续增长,同时由于国际上一些大型的化工企业尤其是德国赢创德固赛公司自2007年逐步停产原甲酸三甲酯/乙酯以来,国外客户转而向我国进行集中采购,全球原甲酸三甲酯/乙酯产品市场需求强劲。总体来看,近年来原甲酸三甲酯/乙酯一直呈现供不应求的状况。到2014年全球原甲酸三甲酯/乙酯的需求量分别为42000吨和40000吨。

未来国内原甲酸系列中间体的供求基本平衡目前国内除万昌科技外还有4家公司计划建三甲酯系列产品项目,2014年国内原甲酸三甲酯新增产能达2万多吨。随着嘧菌酯专利到期,预测到2015年全球嘧菌酯的消费量将会达到近13000吨,新增嘧菌酯的需求量8000吨,对应原甲酸三甲酯的需求量约11520吨,目前国内的拟建项目已可满足这一缺口。

募投项目明年投产推动公司快速发展募投项目原甲酸三甲酯/三乙酯总产能增加到22000吨/年,新增苯并二醇2000吨/年。进一步增强公司产品的竞争优势,提高盈利能力。预测公司2011-2013年全面摊薄EPS为0.68元、1.03元和1.37元,相应动态市盈率分别为27.95、18.40和13.82倍,我们给予“谨慎推荐”评级。

风险提示原料氢氰酸供应紧缺和涨价风险;2013年后原甲酸三甲酯的产能有可能过剩,价格可能会下滑,公司的毛利率有下滑的风险。