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万昌科技:募投项目顺利,助推未来发展

时间:12-02-15 00:00    来源:华泰联合证券

对于万昌科技,目前市场最为关心的有三个问题:一是公司募投项目的建设情况,会在什么时间有新的产能贡献?二是公司主要产品已经占据了国内外较大市场份额,待募投项目完全投产后如何进行市场消化?三是公司募投项目完成后,未来靠什么继续发展?募投项目进展:公司募投项目为原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯的扩建和新产品苯并二醇的新建。目前公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯(二者可共线生产)总设计产能9000吨,实际产量可达14000吨/年。待募投项目完全达产后,公司三甲酯和三乙酯的总产能将达到2.2万吨/年,苯丙二醇产能达到2000吨/年。我们预计,公司募投项目将在2012年年中投产,再加上一般1-2个月的达产期,2012年应该可以有3-4个月左右的产能贡献。

募投项目市场消化:一方面来自嘧菌酯需求增加。从目前先正达原甲酸三甲酯采购规模看,我们初略预计先正达有超过10000吨/年的嘧菌酯原药产能;而在专利到期后国内扩产也较多,我们统计的结果是:这两年已建、在建和拟建的总产能应该在3000多吨。另一方面是原甲酸三乙酯的需求。

公司在2007和2009年的销量就超过8000吨,只是2010年后先正达对原甲酸三甲酯需求的快速增长,公司由于产能限制和三甲酯的毛利率水平更高(超过50%),才把更多的产能用于原甲酸三甲酯的供应。而原甲酸三乙酯的需求每年都有10%-20%的稳定增长,尽管毛利率略低但仍高达40%左右,因此一旦募投项目投产,原甲酸三乙酯的销量也将大幅提升。

公司除募投项目外,目前储备有10个左右新产品,基本都是国内生产空白或仅有少数企业生产产品。其主要方向将仍然是利用尾气氢氰酸工艺技术优势,开发下游的中间体产品,我们预计公司在募投项目完成后,将提上产业化发展议程。

我们预计,公司2011-2013年EPS将分别达到0.62元、1.14元和1.68元,随着募投项目投产,公司将进入快速增长期。目前股价对应2011-2013年的PE分别为28.1X、15.3X和10.4X,我们维持“买入”评级。

风险提示:原材料供应风险,产品价格大幅度波动风险,安全生产风险。