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万昌科技2011年年报点评:业绩符合预期,未来发展渐清晰

时间:12-02-29 00:00    来源:华泰联合证券

2011年公司实现营业收入2.46亿元,同比降0.33%;净利润6697.63万元,同比降4.67%;综合毛利率48.78%,同比降0.09个百分点。其中Q4营业收入8182.07万元,同比增13.27%,环比增31.43%;净利润2135.35万元,同比增18.51%,环比增41.74%;综合毛利率45.16%,同比降0.58个百分点,环比降3.64个百分点。2011年公司EPS 为0.62元,其中Q4EPS 为0.20元,业绩基本符合预期。

公司 2011年业绩基本与2010年持平。主要原因是:1、2011年公司进行了近两个月的检修,整体的产销量比2010年少1个月左右。我们预计2011年公司三甲酯和三乙酯的销量整体比2010年少8.6%左右。2、针对2011年原甲酸三甲酯市场需求增量大、毛利率高的特点,公司充分发挥柔性生产调节技术,尽量保证三甲酯的生产。2011年三甲酯产品在公司整体产品销量下降的情况下,仍销售8757吨,同比2010年增15.95%。3、2011年受三甲酯需求量快速增长和三乙酯供给减少影响,公司产品价格均呈现上涨态势,我们预计2011年平均销售价格比2010年涨8.5%左右。

公司募投项目进展顺利。我们预计公司募投项目将在2012年年中投产,再加上一般1-2个月的达产期,2012年可以有3-4个月左右的产能贡献。

募投项目的市场消化。一方面来自嘧菌酯需求增加。我们预计目前先正达有超过10000吨/年的嘧菌酯原药产能;而在专利到期后国内扩产较多,所有已建、在建和拟建的总产能有3000多吨。另一方面来自三乙酯需求。

公司在2007和2009年的销量就超过8000吨,而三乙酯的需求每年都有10%以上的稳定增长,因此一旦募投项目投产,三乙酯销量也将大幅提升。

公司未来发展加速。公司目前储备有10个左右的新产品,基本都是国内生产空白或仅有少数企业生产的产品。其中氢氰酸下游的新材料单体产品进展较快,我们预计在募投项目完成后,将提上产业化发展议程。

我们预计,公司2012-2014年的EPS 分别为1.09元、1.63元和1.90元。随着募投项目投产,公司将进入快速增长期,继续维持公司“买入”评级。

风险提示:原材料供应风险,产品价格大幅度波动风险,安全生产风险。