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万昌科技:低成本优势下新产能释放有望加速业绩增长

发布时间:2012-04-19    研究机构:天相投资

请阅读最后一页重要免责声明2012年1-3月,公司实现营业收入7332.3万元,同比增长7.7%;营业利润2818.6万元,同比增长15.4%;归属母公司所有者净利润2396.0万元,同比增长13.6%;基本每股收益0.22元。公司预计2012年1-6月,归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%。

公司是原甲酸三甲酯与原甲酸三乙酯全球龙头企业,目前产能共9000吨,09年国内市场占有率分别高达53%和62%,全球市场占有率达到21%和29%。三甲酯主要用作嘧菌酯等杀菌剂,吡哌酸、头孢类、环丙沙星等医药产品制备;三乙酯主要用作乙氧甲叉等医药类及双甲脒等农药类产品制备。拥有一定的成本优势和垄断产品定价权。

需求趋暖及费用控制共促公司业绩提升。2012年以来,公司生产经营形势良好,生产保持满负荷运转,收入提升的同时,综合毛利率环比提升了4.2个百分点,同比提升了0.4个百分点至49.4%。费用方面,上市后,公司加强管理费用控制,加上存款利息大幅提升,一季度公司期间费用率环比下滑3.4个百分点,同比下滑0.7个百分点至9.4%,为公司利润增速大于收入增速的主要原因。

低成本依然是公司的核心竞争力。公司核心竞争力在于利用核心技术实现对废气资源氢氰酸的综合利用,打破了国外长期垄断,弥补国内空白。废气氢氰酸法生产三甲酯和三乙酯,比传统金属钠法具有明显的成本优势,金属钠法原料成本约2.1万元/吨,收率为60-65%,含量为98%左右,而采用公司工艺技术,原料成本可下降到1.1万元/吨左右,收率提高至70-75%,含量提高至99%左右(招股书数据)。虽然公司将长期受原油价格波动影响,但是由于成本优势导致的规模效应依然存在,公司盈利水平较为客观。

新产能翻倍增长+下游需求提升,未来业绩有望加速增长。

公司新增1.3万吨丙烯腈废气氢氰酸扩建原甲酸三甲酯/三乙酯项目及丙烯腈废气氢氰酸生产苯并二醇项目预计均在2012年5投产。苯并二醇在国内的专利权保护已于2011年11月到期,下游产品咪菌酯在全球范围内广泛应用,苯并二醇需求也将加大,专利到期将为公司进入市场带来契机。根据CNCIC数据,预计2011年全球三甲酯和三乙酯需求总量约为6.4万吨,而至2014年,该需求总量将达10.0万吨左右,较2009年增长约5.1万吨,增幅约为103.1%。需求的快速增长为公司新产能释放提供条件,公司并利用成本优势将产业链不断往下游扩展,成为公司的另一看点。

盈利预测与投资评级:预计2012-2013年公司基本EPS分别为0.94元、1.27元,按照最新股价18.28元计算,对应的动态市盈率分别为20倍和14倍;考虑到公司的生产低成本及垄断定价权优势、即将来临的新产能投放、下游需求的拓开以及目前并不高的估值水平,我们上调公司投资评级为“买入”。

风险提示:核心技术泄密风险;新项目不达预期风险;环保风险。

申请时请注明股票名称