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万昌科技深度研究:近有利润稳定,远观产业链拓展

时间:12-08-27 00:00    来源:湘财证券

万昌科技的行业龙头地位稳固。

公司主营原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯。今年四季度万昌科技的原甲酸酯产能将达到2.2万吨,其中三甲酯1万吨,三乙酯1.2万吨,两者可以柔性调整。目前海外原甲酸酯的生产能力总计在2.9万吨左右,并且大多是自用,与万昌科技基本不存在竞争。在国内,万昌的竞争对手仅有重庆紫光和华盛化工,与之相比,万昌在工艺路线和生产规模上的优势将进一步巩固其行业龙头地位。

原甲酸三甲酯盈利能力今明两年仍将优异。

我们认为原甲酸酯的毛利率仍能在今明两年维持在以往的高位。原因主要有:一、我国氢氰酸资源有限且绝大多数已被占用,万昌科技又拥有氢氰酸制原甲酸酯的独创专利,原甲酸三甲酯的行业壁垒较高,低竞争度保护高利润;二、2012至2014年,先正达和国内的嘧菌酯会出现一个产能的爆发阶段,旺盛的需求有利于支撑原甲酸三甲酯价格;三、原甲酸三甲酯及其下游客户的竞争格局、还有原甲酸三甲酯占嘧菌酯生产成本较低,从而使得万昌科技具有较强的议价能力;四、原甲酸三甲酯的主要生产原料(甲醇、三氯化磷和氢氰酸)供应保障性强,大幅上涨吞噬利润的风险很低。

氢氰酸产业链具有进一步拓展的空间。

公司募投项目之一--苯并二醇装臵即将于明年正式投产,虽然该产品尚未商业化,但其利润空间极高,苯并二醇预估价格约能达到十几万元/吨,远高于原甲酸三甲酯的两三万/吨的水平,苯并二醇的推广值得期待。氢氰酸下游产品众多,我们最看好用作次磺酰类橡胶促进剂的叔丁胺。该促进剂是未来橡胶促进剂的发展方向,在外国应用已较为广泛,我国由于叔丁胺的短缺导致橡胶促进剂都还绝大多数采用有毒的NOBS促进剂,其未来被次磺酰类促进剂替代的空间巨大。

估值和投资建议:我们预计万昌科技2012和2013EPS分别为0.95和1.19,对应目前股价的PE分别为19.5、15.6,低于农药化学板块的平均的20倍PE水平。关注公司围绕氢氰酸开发新产品的进展,我们首次给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济急剧恶化;齐鲁石化丙烯腈装臵长时间停车。