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万昌科技:规模扩张依然是业绩增长最主要推动力

时间:13-01-30 00:00    来源:华泰证券

2012年公司EPS为0.80元,其中Q4EPS为0.17元,业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入2.85亿元,同比增长15.82%;净利润8648.76万元,同比增长29.13%。其中Q4营业收入6702.18万元,同比下降18.09%,环比下降3.80%;净利润1824.56万元,同比下降14.55%,环比下降0.73%。

业绩增长主要来自销量增加,产品结构变化导致Q4业绩下降。1、销量大幅增长。由于2011年公司有长达50天的检修,而2012年公司生产较为正常,因此我们预计2012年公司销量增长近20%,超过1.5万吨。2、由于募投项目即将投产,为保障未来新产能的消化,公司在Q4延续了从Q3开始的加大原甲酸三乙酯产品销售比例的结构结构变化。而由于原甲酸三乙酯相较原甲酸三甲酯无论是价格还是毛利率都较低,因此公司Q4业绩出现了一定的下降。

2013年规模扩张依然是公司业绩增长最主要推动力。我们预计公司募投原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯项目,将于2012年H1投产,因此2013年公司两个产品的产销量将有所增长,我们预计公司整体销量将增长30%左右,而这也是推动公司业绩增长的最主要动力。

长期还要看新产品及氢氰酸产业链的拓展。我们认为从长期来看,像其它农药和医药中间体企业一样,公司未来发展将取决于其在新产品及氢氰酸产业链领域拓展的深度和广度,以及与国际农药巨头先正达的合作紧密程度。近期公司获得“利用丙烯腈废气氢氰酸制备嘧菌酯的方法”、“一种制备嘧菌酯的方法”、“一种制备醋酸甲脒的方法”等三项国家发明专利,表明公司拥有以氢氰酸为原料的相关产品工艺技术储备和行业技术领先优势,为今后新产品及氢氰酸产业链的拓展提供了基础。

继续维持“买入”评级。我们预计,公司2013-2014年的EPS分别为1.04元和1.24元。随着募投项目投产,公司进入快速增长期,而且即使我们考虑公司为消化新增产能,而调整产品结构(适当增加原甲酸三乙酯产品比例),公司仍保持着目前化工上市中少见的较高盈利能力,综合毛利率超过45%,因此继续维持公司“买入”评级。

风险提示:原材料风险,产品价格波动风险,安全生产风险,募投项目不达预期风险。