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万昌科技深度报告:嘧菌酯放量逻辑仍在,增长期来临

时间:14-03-10 00:00    来源:国联证券

细分领域的“隐形冠军”。公司围绕废气氢氰酸综合利用打造自己的核心优势,凭借相关专利技术及低成本的原料,公司在原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯两个产品上成本优势相当明显,并凭借成本优势在这两个产品产销量上做到了全球第一。

嘧菌酯放量仍然是原甲酸三甲酯增长的一大看点。嘧菌酯是原甲酸三甲酯下游第一大应用领域。作为全球杀菌剂领域销售额最大的杀菌剂品种,嘧菌酯自上市以来保持了持续的高速增长。目前先正达持有的嘧菌酯专利技术已经过期,嘧菌酯的使用量将迎来一波快速的放量时期。根据国内企业的规划,14-15年投产的嘧菌酯原药项目产能将有1万吨左右,若全部建成将新增原甲酸三甲酯需求1.5万吨左右,这是公司原甲酸三甲酯增长的有力保证。

原甲酸三乙酯下游稳定增长。公司原甲酸三乙酯下游需求较为分散,主要用途在医药领域,包括喹诺酮类抗菌剂等品种。整体来看,原甲酸三乙酯下游需求品种都已步入成熟期,需求稳定,整体带来的增速在10%左右。

公司新增7000吨产能14年迎来释放期。公司原甲酸三甲酯和原甲酸三乙酯采用柔性生产模式,二者之间可以根据订单情况进行灵活调配。13年底公司新增7000吨原甲酸三甲酯/三乙酯项目扩产已经完工,公司会在保障价格的基础上逐步释放产能,因此我们预计公司14年-15年将迎来产能的快速释放期。

给予“推荐”评级,合理价格区间21-22.5元。预计公司2014~2015年每股收益为0.75元和0.86元,市盈率分别为20.3倍、17.7倍,与可比公司相比,公司具备一定的估值优势,14-15年增长确定性较高,我们认为公司的合理估值区间28-30倍,给予“推荐”评级。

风险因素:(1)公司新增产能消化不达预期;(2)主要产品价格下滑超预期;(3)公司新产品开发进度慢于预期。