未名医药(002581.CN)

未名医药深度报告:重组引入优质医药资产,未来私有化预期强烈

时间:17-04-10 00:00    来源:东兴证券

报告摘要:

重组引入优质医药资产,原化工板块业绩稳定。公司于2015年10月20日借壳万昌科技上市,在精细化工的基础上,置入优质生物医药资产,包括厦门未名(鼠神经因子)、天津未名(干扰素)以及参股公司北京科兴(疫苗),公司重组后盈利能力和产品竞争力大大提高。原化工业务业绩稳定,为上市公司贡献稳定现金流。 EV71疫苗上市后放量迅速,明显增厚公司业绩。由于受山东疫苗事件影响,16年上半年北京科兴出现大幅亏损,EV71疫苗在6月份上市销售后,放量迅速,7个月批签量460万支。未来随着疫苗存量和增量市场的渗透率提高,我们预测北京科兴EV71疫苗单品2017-2019年实现净利润3.75亿、5.33亿以及6.32亿,以参股26.91%计算,未来17-19三年业绩贡献1.01亿、1.63亿和1.96亿元增厚明显。

私有化预期强烈,科兴控股回归时间点临近。16年2月,未名买方团和科兴高层买方团发出私有化邀约后,私有化进程稳步推进,形势逐渐明朗。我们认为未来私有化将在双方深度合作的基础上,由未名买方团完成私有化收购,近而完成上市公司资产注入,以目前EV71疫苗的销售情况来看,未来公司业绩将得到大大提高。

未名集团旗下资产注入预期强烈。未名集团承诺未名医药(002581)将作为集团唯一医药资产上市平台,一旦安徽未名(单抗、细胞免疫)、江苏未名(胰岛素)医药资产实现利润,将注入上市公司。同时集团旗下资产除安徽未名、江苏未名外,还有北戴河健康城(产业园区)以及湘雅健康谷(医疗服务)等。未名医药未来有望承接更多的集团优质资产,自身增长的同时,通过资本运作协同发展。

公司盈利预测及投资评级。公司主营业绩稳健,参股公司EV71疫苗放量明显,不考虑未来私有化资产注入,我们预计16-18年归属于上市公司股东净利润分别为4.21亿元、5.49亿元和6.85亿元,增速分别为68%、31%和25%,每股收益分别为0.64元0.83元和1.04元;按分部估值法(不考虑北京科兴并表),17年-18年合理市值分别为160亿和204亿,目前估值合理,对应18年目标价30元。若考虑北京科兴未来并表,18年预期市值在375亿左右(预计每股收益存在一定程度的摊薄),并表后北京科兴将大幅提高上市公司市值。因此首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示:鼠神经因子低于预期;私有化进程受阻